Een primer over clearing en afwikkeling

Zoals we de afgelopen jaren hebben gezien, zijn de wereldwijde financiële markten een web van met elkaar verbonden instellingen en processen. Marktdeelnemers zijn afhankelijk van elkaar voor stabiliteit en winst. Hoewel aandacht traditioneel aan de beloningskant van de vergelijking is betaald, is de goede werking van dit netwerk afhankelijk van een duidelijk begrip van het risicobeheer. Deze primer benadrukt de kritieke rol die het clearinghuis speelt, de risico's die een centrale tegenpartij (CCP) draagt ​​en de instrumenten die zijn toegepast om die risico's te beperken.

De rol van het Clearinghouse

Het bijhouden van kopers met verkopers is slechts het begin van een succesvolle transactie. Bij gebrek aan onmiddellijke overdracht van goederen met betaling, bestaat er een behoefte aan financiële intermediairs om het inherente "tegenpartijrisico" te beheersen of het potentieel van weerszijden om niet aan hun contractuele verplichtingen te voldoen. Dit risico is bijzonder acuut voor derivateninstrumenten, waar de afwikkeling veel verder uitvalt dan de T + 3-periode voor contante aandelen.

Clearinghouses zijn instellingen die dit risico beheren en contractuele prestaties garanderen door de rol van een centrale tegenpartij te spelen. Dit wordt bereikt door toepassing van twee sleutelbegrippen - novatie en onderpand.

• Novation is de vervanging van een contract tussen de oorspronkelijke tegenpartijen met twee nieuwe contracten; een tussen de clearingmakelaar van de koper en de CCP, en een ander tussen de CCP en de clearingmakelaar van de verkoper. Door de handel in te gaan, wordt de CCP effectief de enige juridische entiteit waaraan de marktdeelnemers zich bezighouden. Aangezien nieuwigheid zich op grote schaal voordoet, worden de handelingen verreken; waardoor het aantal open posities wordt verminderd en het kapitaal efficiënt wordt verhoogd.

• Het vermogen van de CCP om prestaties te waarborgen hangt af van het tweede concept van onderpand. Door de duur van het contract worden prestatie obligaties door de koper / verkoper gepost om dagelijks alle marktrisico's te verwijderen en het contract te herzien op de huidige marktprijzen, i. e. "mark-to-market." Naast ongerealiseerde verliezen kan de marge voor potentiële verliezen worden aangevraagd. Afwikkelingsbanken zijn instellingen die de overdracht van deze zekerheden van de clearingmakelaars aan de CCP vergemakkelijken en een belangrijke koppeling vormen in het systeem. Op dezelfde manier is elke vereffeningsmarge die door de clearingleden van de CCP wordt veroorzaakt, een blootstelling die zorgvuldig moet worden beheerd, aangezien het afhankelijk is van de correctie van de afwikkelingssysteem.

Risico's en verzachtingen

Zonder voldoende fondsen die naar verwachting in alle richtingen stromen, zal het ordermatige functioneren van onze onderling verbonden financiële systemen in gevaar zijn.Daarom, hoewel het verleidelijk is om post-trade-activiteiten vanzelfsprekend te verlenen, is het noodzakelijk dat elke marktdeelnemer zich bewust bent van het clearinghouse- en afwikkelingssysteemrisico en controleert ze op een gecontroleerde manier.

• Kredietrisico: Zoals eerder besproken, neemt de CCP kredietrisico namens de oorspronkelijke tegenpartijen. De CCP verzacht dit risico door het gebruik van multilaterale netting en mark-to-market posities door de dag met een passend bedrag van de zekerheidsverplichtingen. Mocht een clearingmedewerker standaard zijn en het onderpand is niet voldoende om de verplichtingen te dekken, dan kan de wederzijdse verlenging worden geïmplementeerd - waar fondsen afkomstig zijn uit een garantiefonds met bijdragen van de overige leden van de CCP.
• Liquiditeitsrisico: Voldoen aan betalingsverplichtingen tijdig, is bijzonder belangrijk voor clearinghouses, om de solvabiliteit niet in twijfel te trekken. Of het nu gaat om een ​​betaling van optie premie doorzettingen, winst op uitstaande contracten, terugbetalingen van contante aanvankelijke marges of betalingen voor leveringen, clearinghouses moeten de liquiditeit met de kosten van de middelen afwegen. Bij het uitputtend van het door het verzuimende clearingmedewerker geplaatste onderpand, kan de clearinghouse een kredietlijn aangaan om de rekening te vereffenen. Bijvoorbeeld, CME Clearing beschikt over een faciliteit die binnen een uur $ 800 miljoen in geld kan leveren.
• Belangrijkste risico's: Hoewel de meeste transacties van de contantafhandeling zijn, zijn er sommige die fysieke levering vereisen, met Levering versus Betaling (DVP). Bijgevolg richten clearingshuizen de betaling op als de goederen niet worden geleverd en de goederen risico lopen als de betaling niet is ontvangen.
• Vereffend bankrisico: In geval van vereffening worden de bankveranderingen die na de fondsen optreden, gedebiteerd op een rekening van een clearingmedewerker en op een account van een clearinghouse gekrediteerd, maar voordat het overgedragen wordt naar een andere vestigingsbank, is de clearinghouse aansprakelijk. Wettelijke afspraken kunnen dit risico verminderen door te vragen voor het netten van betalingen aan clearingmedewerkers uit het clearinghouse, of het verlies dat gedeeld wordt door de vereffeningsbanken die de fondsen zouden ontvangen.
• Juridisch risico: In geval van wanbetaling door het opzetten van een correcte faillissementsprocedure is het vooropstaand bij het opzeggen van een lid of een vereffeningsbank. Multilaterale netting is een operatie die van bijzonder belang is, gezien zijn rol bij het verminderen van openstaande posities, en het voorkomen van uitbetalingen aan een mislukte partij, zelfs omdat er geen fondsen beschikbaar zijn voor de inzameling door een clearinghouse.
• Operationeel risico: De risico's die voortvloeien uit technologische storingen of menselijke fouten vormen de bovengenoemde risico's. Bijvoorbeeld, onnauwkeurige variatiemarge berekeningen zouden het kredietrisico verhogen, terwijl het niet beschikken over de juiste menselijke procedures, het mogelijk maakt om de liquiditeits- of documentatiecontroles onvoldoende te volgen. Overbodige en gescheiden datacenters met periodieke business resiliency-oefeningen kunnen de crisisvoorzienende toestand van de clearinghouse behouden.

Gezien de talloze risico's die door clearinghouses worden geconfronteerd, zal het opvolgen van alle gestandaardiseerde OTC-derivatencontracten die door een CCP worden opgeheven onder de hervormingen van Dodd-Frank, alleen het algemene belang van deze instellingen verhogen. Het potentieel om het gehele financiële systeem te beïnvloeden vormt een systeemrisico dat wordt onderzocht en wordt voortdurend aangepakt aangezien de wereldwijde markten en de instrumenten zich in de komende jaren evolueren.

Conclusie

Clearinghouses spelen een cruciale rol op de financiële markten. Centrale tegenpartijen zoals DTCC zijn instrumenteel in het minimaliseren van de uitval van wanbetalende instellingen, zoals blijkt uit de ineenstorting van Lehman Brothers. Aangezien de proliferatie van beleggingsproducten in een hogere tempo groeit, groeit de behoefte aan clearing van zowel beursverhandelde als OTC-transacties in directe verhouding.

Net zoals de clearinghouses het risico beperken, de kapitaal efficiëntie verhogen en de prijstransparantie verbeteren door middel van nauwkeurige controles, moeten ze ook zorgvuldig worden gecontroleerd en gereguleerd voor de veiligheid van haar clearing-deelnemers en belanghebbenden.

Zelfs als de SEC en CFTC het toezicht op het bedrijfsleven verstrekken, is het aan elk clearingmedlem verplicht om hun centrale tegenpartijen strenge beoordelingen te doen en de hoogste normen van risicobeheer en financiële waarborgen te waarborgen.

1. Afgeleide derivaten, inclusief uitwisselingen in de handel en futures, alsmede OTC-contracten die bilateraal worden onderhandeld, i. e. renteswaps en credit default swaps.

2. Een bijkomend voordeel van clearinghouses is dat van een betere prijsopsporing met anonimiteit voor marktdeelnemers.

3. De NSCC-netten verminderen het totale aantal handelsverplichtingen die een vereffening vereisen met 98% voor alle Amerikaanse makelaars-tot-makelaarshandelingen, waaronder aandelen, bedrijfs- en gemeentelijke schulden, Amerikaanse certificaten, beursgenoteerde fondsen en beleggingsinvesteringen trusts.

4. De daadwerkelijke hoeveelheid "vereffening van de afwikkeling" of "variatiemarge" kan op bruto basis of net van alle open lange en korte posities zijn.

Voorzieningen die in aanmerking komen voor prestatieverplichtingen, zijn onder meer geld, Amerikaanse schatkist en aandelen.

5. Terwijl de twee partijen van een futurescontract perfect elkaar compenseren, hebben optiekcontacten een asymmetrische kwaliteit. Kopers hebben geen vereiste marge over de aanvullende premie, terwijl verkopers aansprakelijk zijn voor aanvullende fondsen wanneer de optie die zij in waarde verhogen schrijven.

Het potentiële verlies wordt typisch geschat als de historische prijsschommeling bij een 95-99% betrouwbaarheidsinterval.

6. Bijvoorbeeld, vanaf februari 2011 omvatten de afwikkelingsbankrelaties van CME Clearing: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman en Fifth Third Bank.

7. Clearinghouses zoals Clearing Corporation behouden perfecte records - nul cliëntverliezen die voortvloeien uit een clearing participant standaard - hiermee behalen door initiële marge ten minste eenmaal per dag te verzamelen, voortdurend monitoring van netto mark-to-market verplichtingen en significante open posities en variaties oproepen marge ten minste 2x per dag.

8. DTCC heeft bijgedragen tot het afsluiten van 500 miljard dollar van de open handelsposities van Lehman over aandelen, MBS en Amerikaanse overheidsobligaties. De Europese Centrale Tegenpartij (EuroCCP), de overzeese dochteronderneming van DTCC, sloot 21 miljoen euro in afwachtende handelingen door Lehman Brothers International.