De DuPont Model Return on Equity-formule voor beginners

Een van mijn favoriete financiële instrumenten aller tijden is iets dat bekend staat als een DuPont rendement op eigen vermogen. Meer dan misschien elke andere afzonderlijke meeteenheid, kan een ervaren belegger of manager kijken naar een ROE-uitsplitsing van het DuPont-model en vrijwel onmiddellijk inzicht krijgen in de kapitaalstructuur van een bedrijf, de kwaliteit van het bedrijf en de hefbomen die het rendement op geïnvesteerdr drijven hoofdstad. Het is vergelijkbaar met het openen van een automotor en het zien hoe de machine is samengesteld.

We hebben het concept rendement op eigen vermogen of ROE een beetje aangeraakt in de belegginglessen die ik heb geschreven om u te helpen begrijpen hoe u een winst- en verliesrekening en balans kunt analyseren. Daar ontdekte u dat rendement op het eigen vermogen een van de belangrijkste indicatoren is voor de winstgevendheid en potentiële groei van een onderneming. Bedrijven met een hoog rendement op eigen vermogen met weinig of geen schuld ten opzichte van eigen vermogen kunnen groeien zonder grote kapitaaluitgaven, waardoor de eigenaren van het bedrijf nieuw gegenereerde overtollige contanten kunnen nemen en elders kunnen inzetten. Wat veel beleggers niet realiseren, en waar een DuPont rendement op aandelenanalyse kan helpen, is dat twee bedrijven hetzelfde rendement op eigen vermogen kunnen hebben, maar toch kan men een veel betere onderneming zijn met veel lagere risico's. Dit kan ongelooflijke gevolgen hebben voor het rendement van uw portefeuille over lange perioden, omdat het betere bedrijf in staat is om meer vrije cashflow of inkomsten van de eigenaar te genereren.

De geschiedenis van de DuPont Return on Equity-berekening

Volgens CFO Magazine , een financieel directeur bij EI du Pont de Nemours and Co., uit Wilmington , Delaware, creëerde het DuPont-systeem voor financiële analyse in 1919. Dit was in een periode dat de chemische gigant bekend stond als een van de meest financieel geavanceerde innovatiebedrijven overal ter wereld.

Op geen enkele manier heeft DuPont bijgedragen aan de modernisering van de ontwikkelde wereld door nieuwe technieken, inzichten en inzichten in het management te brengen. Omdat deze werden aangepast in andere sectoren en industrieën, nam de productiviteit toe met de levensstandaard voor alle Amerikanen die geen idee hadden dat ze de spreekwoordelijke voordelen van deze doorbraken in de nasleep van de industriële revolutie verzamelden.

Het DuPont-model is zo waardevol omdat het niet alleen wil weten wat rendement op eigen vermogen is. In plaats daarvan kunt u weten welke specifieke variabelen zijn waardoor het rendement op eigen vermogen in de eerste plaats wordt veroorzaakt. Door die onderliggende werkelijkheden te meten en te markeren, wordt het gemakkelijker om ze te targeten, bedrijfsbeleid te ontwikkelen om datgene te verbeteren of aan te passen dat kan worden geoptimaliseerd, en de controle te nemen door intelligente, doelgerichte, beslissende actie.

Samenstelling van het rendement op eigen vermogen met behulp van het DuPont-model

Er zijn drie componenten in de berekening van het rendement op eigen vermogen bij het uitvoeren van een DuPont-modelanalyse. Dit zijn:

• De nettowinstmarge
• Activumomzet
• De aandelenmultiplier

Door elk van deze inputs afzonderlijk te bekijken, kunnen we de herkomst van het rendement op eigen vermogen van een bedrijf ontdekken en het vergelijken met zijn concurrenten .

Laat me je er doorheen leiden, dan gaan we terug en laat ik je zien hoe je de DuPont-modelrendement op aandelenberekening doet.

De eerste component: Nettowinstmarge

De nettowinstmarge is de winst na belasting die een bedrijf genereerde voor elke dollar aan inkomsten. Nettowinstmarges variëren van branche tot branche, waardoor het belangrijk is om een ​​potentiële investering te vergelijken met die van zijn concurrenten. Hoewel de algemene vuistregel is dat een hogere nettowinstmarge de voorkeur heeft, is het niet ongebruikelijk voor het management om opzettelijk de nettowinstmarge te verlagen in een poging om hogere verkopen aan te trekken. Deze low-cost, high-volume aanpak heeft bedrijven zoals Wal-Mart en Nebraska Furniture Mart veranderd in echte giganten.

Er zijn twee manieren om de nettowinstmarge te berekenen:

1. Netto inkomen ÷ Omzet
2. Netto inkomen + Minderheidsbelang + Belastinggerelateerde rente ÷ Omzet.

Welke berekening u ook prefereert in uw eigen analyse, denk aan de nettowinstmarge als een veiligheidskussen in de zin dat, in het algemeen gesproken, en met een paar opmerkelijke uitzonderingen hoe lager de marge, minder ruimte is voor foutenbeheer bij het verhandelen met zaken als voorraadrisico's en loonkosten. Al het andere is hetzelfde, een bedrijf dat 1% nettowinstmarges genereert, heeft minder ruimte voor uitvoeringsfouten dan een bedrijf met 40% winstmarges omdat kleine misrekeningen of fouten kunnen worden versterkt op een manier die leidt tot enorme verliezen voor aandeelhouders.

De tweede component: activaomzet

De omzetomzetratio is een maatstaf voor hoe effectief een bedrijf zijn activa omzet in verkopen. Het wordt als volgt berekend:

• Activumomzet = omzet ÷ activa

De omloopsnelheid van activa is doorgaans omgekeerd evenredig met de nettowinstmarge. Dat wil zeggen, hoe hoger de nettowinstmarge, hoe lager de activa-omzet. Het resultaat is dat de belegger bedrijven kan vergelijken die verschillende modellen gebruiken (low-profit, high-volume vs. high-profit, low-volume) en bepalen welke onderneming aantrekkelijker is.

Een klassiek voorbeeld is afkomstig van Wal-Mart Stores, Inc., dat ik zojuist noemde. De oprichter van het bedrijf, wijlen Sam Walton, schreef en sprak vaak over het inzicht dat hem in staat stelde om een ​​van de grootste fortuinen in de menselijke geschiedenis te bouwen via zijn familiebedrijf, Walton Enterprises, LLC. Hij realiseerde zich dat hij veel meer absoluut winst kon maken door enorme hoeveelheden handelswaar te duwen tegen relatief lagere winstmarges ten opzichte van zijn bestaande activabasis dan dat hij enorme winstmarges zou kunnen halen uit individuele verkopen . Dit stelde hem in staat marktaandeel te winnen van concurrenten en exponentieel te groeien, samen met enkele andere trucs die hij gebruikte, zoals het gebruiken van bronnen van geld van andere mensen, zoals leveranciersfinanciering.Hij was verbaasd dat de mensen die tegen hem strijden, konden zien hoe rijk hij was, maar konden zichzelf er niet toe brengen om over te schakelen naar het kortingsmodel omdat ze verslaafd waren geraakt aan het idee van hoge winstmarges, gericht op die marges in plaats van totale winst .

Door een DuPont-modelrendement op aandelenuitval te gebruiken, had een investeerder kunnen zien hoeveel hoger rendement Wal-Mart op het eigen vermogen ondanks zijn merkbaar lagere winstmarges was. Dit is een van de redenen waarom het zo belangrijk is voor een eigenaar, manager, leidinggevende of andere exploitanten van een bedrijf om het bedrijfsmodel dat ze gaan gebruiken duidelijk te identificeren en zich eraan te houden. Walton was bezorgd dat de Wal-Mart-medewerkers zich op een dag meer zouden gaan bezighouden met het verbeteren van de winst door hogere winstmarges dan dat ze vasthouden aan zijn low-cost, high asset turnover-methode die het geheim achter het imperium was. Hij wist dat als die dag ooit zou komen, hij zijn concurrentievoordeel zou verliezen.

De derde component: de aandelenmultiplier

Het is mogelijk voor een bedrijf met vreselijke verkopen en marges om buitensporige schulden aan te gaan en het rendement op eigen vermogen kunstmatig te verhogen. De equity multiplier, een maatstaf voor financiële leverage, geeft de belegger de mogelijkheid te zien welk deel van het rendement op eigen vermogen het resultaat is van schulden.

De aandelenmultiplicator wordt als volgt berekend:

• Equity-multiplier = Activa ÷ Eigen vermogen.

Dit wil niet zeggen dat schulden altijd slecht zijn. In feite is schuld een belangrijk onderdeel van het optimaliseren van de kapitaalstructuur van een bedrijf om de beste wisselwerking te genereren tussen rendement op kapitaal, groei en afruil omdat het betrekking heeft op verdunning van eigen vermogen. Bepaalde bedrijfstakken, zoals gereguleerde nutsbedrijven en spoorwegen, vereisen bijna vanzelfsprekend schulden. Bovendien vormen de bedrijfsobligaties die ontstaan ​​een belangrijke ruggengraat van de economie, die financiële instellingen zoals vastgoed- en ongevallenverzekeringsmaatschappijen, universitaire kapitaalverstrekkingen en non-profitorganisaties de mogelijkheid bieden om overtollige activa aan het werk te zetten waardoor rentebaten worden gegenereerd.

Het probleem is eerder dat financiële engineering te ver gaat. Het is niet ongebruikelijk dat een private-equityfonds een bedrijf koopt, het met schulden verlaagt, al het eigen vermogen onttrekt en het laat hobbelen onder enorme rentelastbetalingen die de solvabiliteit bedreigen. In bepaalde gevallen worden deze bedrijven opnieuw openbaar door een beursintroductie en moeten ze vervolgens jarenlang besteden aan winst en nieuw kapitaal om de schade te herstellen.

Berekening van de DuPont Rendement op aandelen

Om het rendement op eigen vermogen te berekenen met het DuPont-model, hoeft u alleen maar de drie componenten te vermenigvuldigen die we zojuist hebben besproken: nettowinstmarge, activaconversie en vermogen vermenigvuldiger - samen.

• Rendement op eigen vermogen = (Nettowinstmarge) (Asset Turnover) (Equity Multiplier).

Zoals u kunt zien wanneer u kijkt naar de bronnen van rendement op eigen vermogen, is het belangrijk om te weten hoe u aan deze drie hefbomen kunt trekken om uw vermogen te laten groeien. In veel gevallen kan een slecht gerund, maar veelbelovend bedrijf worden overgenomen door een betere manager, die vervolgens in staat is ROE door het dak te rijden en erg rijk te worden in het proces.In de afgelopen jaren heeft de voedingsindustrie dit doorgemaakt als gevolg van verschillende grote overnames. De productiviteitswinsten onder nieuw management zijn enorm geweest, waardoor de slaperige ketchup-, hotdog-, koffie- en puddingmarkten werden wakker geschud.

Eigenlijk zijn er veel persoonlijke fortuinen gebouwd door ondernemende mannen en vrouwen die op zoek zijn gegaan naar veelbelovende bedrijven die ver onder hun theoretische DuPont-rendement op eigen vermogen werden beheerd.

Reëelewereld rendement op aandelenberekeningen

Toen ik dit stuk voor het eerst schreef over het DuPont-model rendement op aandelenberekening meer dan een decennium geleden, heb ik u door de berekening van het rendement op eigen vermogen geleid met behulp van cijfers uit PepsiCo's jaarverslag 2004 . Aangezien de betrokken principes tijdloos zijn, en ik voel me er een beetje nostalgisch over, zal ik het hier voor je bewaren.

• Opbrengst: $ 29, 261, 000, 000
• Netto-inkomen: $ 4, 212, 000, 000
• Activa: $ 27, 987, 000, 000
• Eigen Vermogen: $ 13, 572, 000, 000

Steek deze cijfers in de formules van de financiële ratio om onze componenten te krijgen:

Nettowinstmarge : Netto-inkomen ($ 4, 212, 000, 000) ÷ Omzet ($ 29, 261, 000, 000) = 0. 1439, of 14. 39%
Activumomzet : omzet ($ 29, 261, 000, 000) ÷ Activa ($ 27, 987, 000, 000) = 1. 0455
Equity Multiplier : Activa ($ 27, 987, 000, 000) ÷ Eigen Vermogen ($ 13, 572, 000, 000) = 2. 0621

Ten slotte vermenigvuldigen we de drie componenten samen om het rendement op eigen vermogen te berekenen:

Rendement op eigen vermogen : (0. 1439) x (1. 0455) x (2. 0621) = 0. 3102 of 31. 02%

Analyse van onze DuPont ROE-resultaten voor PepsiCo

A 31. 02% rendement op eigen vermogen was goed in elke sector in 2004. Maar als u de multiplicator voor het eigen vermogen zou hebben weggelaten om te zien hoeveel PepsiCo zou hebben verdiend als het volledig schuldenvrij was geweest, zou u hebben ontdekt dat de ROE daalde tot 15. 04%. Met andere woorden, voor het jaar 2004 was 15. 04% van het rendement op eigen vermogen het gevolg van winstmarges en verkopen, terwijl 15. 96% het gevolg was van het rendement op de schuld op het werk in het bedrijf. Als u een bedrijf zou vinden met een vergelijkbare waardering met hetzelfde rendement op het eigen vermogen, maar een hoger percentage was afkomstig van intern gegenereerde verkopen, zou het aantrekkelijker zijn. Vergelijk op deze basis PepsiCo met Coca-Cola en het wordt duidelijk, vooral na correctie voor de uitstaande aandelenopties, dat Coke het sterkste merk was. (Als u op zoek bent naar een leuke case study, heb ik tijdens mijn leven de investeringsprestaties van PepsiCo versus Coca-Cola op mijn persoonlijke blog besproken.)

Het DuPont Return on Equity-model voor Johnson & Johnson berekenen

Het is altijd goed om meerdere voorbeelden te geven, dus laten we een kijkje nemen naar Johnson & Johnson's meest recent voltooide volledige boekjaar 2015. Als we de Form 10-K-indiening achterhalen, vinden we het benodigde DuPont-modelrendement op eigen vermogencomponenten in de financiële sectieverklaring:

• Opbrengsten: $ 70, 074, 000, 000
• Netto-inkomen: $ 15, 409, 000, 000
• Activa: $ 133, 411, 000, 000
• Eigen Vermogen: $ 71, 150, 000, 000 > Als we deze cijfers in de formules van de financiële ratio zetten, kunnen we onze DuPont-analysecomponenten ontdekken:

Nettowinstmarge:

Netto-inkomen ($ 15, 409, 000, 000) ÷ Omzet ($ 70, 074, 000, 000) = 0.2199, of 21. 99% Activumomzet
: omzet ($ 70, 074, 000, 000) ÷ Activa ($ 133, 411, 000, 000) = 0. 5252 Aandelenmultiplier
: Activa ($ 133, 411, 000, 000) ÷ Eigen Vermogen ($ 71, 150, 000, 000) = 1. 8751 Daarmee hebben we de drie componenten die we nodig hebben om het rendement op het eigen vermogen te berekenen:

Rendement op eigen vermogen

: (0. 2199) x (0. 5252) x (1. 8751) = 0. 2166 of 21. 66% Analyse van onze DuPont ROE-resultaten voor Johnson & Johnson

Ik heb geschreven over de complexe geschiedenis van Johnson & Johnson in het verleden, waarin werd uitgelegd dat het echt een holdingmaatschappij is met eigendomsbelangen in 265 gecontroleerde dochterondernemingen verspreid over drie verschillende aandachtsgebieden: consumentengezondheidszorg, medische hulpmiddelen en geneesmiddelen. Kijkend naar zijn DuPont return on equity-analyse, is het duidelijk dat het echt een van de grootste bedrijven is die ooit heeft bestaan. Opmerkelijk is dat het management de structuur van het bedrijf zo heeft ingericht dat schuld een grote rol speelt in het rendement, terwijl het absolute schuldniveau extreem laag is in verhouding tot de kasstroom. De rentedekkingsratio van Johnson & Johnson is zelfs zo goed en de kasstromen zijn zo veilig dat na de ineenstorting van 2008-2009, de ergste economische maalstroom sinds de Grote Depressie in 1929-1933, het een van slechts vier bedrijven was met obligaties met Triple A-rating.

Concreet laat de DuPont ROE-analyse ons zien dat de niet-leveraged return on equity van Johnson & Johnson 11,5% bedraagt ​​bij de andere 10. 11% komt voort uit het gebruik van leverage; leverage die op geen enkele manier een bedreiging vormt voor de veiligheid of stabiliteit van de onderneming. Er kan zelfs worden gezegd dat een voorzichtige belegger zou kunnen overwegen om aandelen van Johnson & Johnson te kopen voor het leven en door te geven aan kinderen en kleinkinderen met behulp van de geïntensiveerde basismaritme, op elk moment dat het redelijk geprijsd of ondergewaardeerd is.

Slotopmerkingen over het gebruik van de DuPont Return on Equity-methode

Wanneer u de methode van het rendement op eigen vermogen van DuPont leert internaliseren, begint u alle bedrijven te zien op basis van hun onderliggende componenten. Het lijkt een beetje op een horlogemaker die langs de rand tuurt en op de complicaties die zich onder de met juwelen uitgevoerde behuizing bevinden. Je loopt een winkel binnen en ziet echt

de economische realiteit van de onderneming, niet alleen winkelschappen en koopwaar. U passeert een fabriek en kunt samenstellen hoe het vermogen produceert voor eigenaren in vergelijking met andere fabrieken. Ondanks zijn schijnbaar alledaagse wiskundig uitgangspunt, is het veranderen van je denkwijze om de wereld te bekijken door de ogen van het DuPont-model, een beetje alsof je jezelf een superkracht geeft. Pas de inzichten toe die u verstandig verzamelt en u kunt veel geld verdienen of, net zo belangrijk, rampen vermijden die uw portefeuille anderszins zouden hebben geschaad. Je kunt zelfs een bedrijfscrisis helpen compenseren, zoals de crisis die het familiebedrijf Barilla leed nadat het miljoenen mensen beledigd had. Om te proberen het marktaandeel te verliezen, besloot het zijn DuPont-rendement op aandelenvariabelen te wijzigen door de winstmarges te verlagen en de volumes op te drijven totdat de storm voorbij was gegaan in een noodpoging om zich te stabiliseren, omdat de producten uit de schappen werden getrokken en boycots uitbraken in de Verenigde Staten. en Europa.Hoe je je ook over hen bekommert, dat was een heel slimme manier om je te gedragen in de gegeven omstandigheden, zelfs als die omstandigheden volledig te wijten waren aan de domheid en onverdraagzaamheid van de CEO.