De beperking van de schuld / aandelenratio

U hebt waarschijnlijk portfoliomanagers en beroemde beleggers horen zeggen: "Kijk verder dan de boekhoudkundige cijfers en richt u in plaats daarvan op de economische realiteit." In de loop der jaren hebben talloze lezers geschreven en gevraagd om praktische voorbeelden van hoe dat kan worden toegepast op hun eigen portefeuille. Dit artikel illustreert hoe een van de populairste financiële statistieken, de debt-to-equity ratio, soms een investering veel risicovoller lijkt te maken dan het in werkelijkheid is.

Terugkoop van eigen aandelen en gereduceerde aandelen

Zoals u heeft geleerd in de Terugkoopprogramma's voor Voordelen van Aandelen, kunt u met aandeleninkopen aanzienlijk rijker worden door het totale aantal uitstaande aandelen te verminderen, waardoor uw aandelenbezit als een percentage van het totale bedrijf. Uw respectieve deel van de winst en dividenden groeit zelfs als de onderliggende onderneming dat niet doet. In combinatie met gezonde, kasstroomgenererende bedrijfsresultaten kunnen aandeleninkopen resulteren in enorme langetermijnverhogingen van de winst per aandeel, zoals blijkt uit bedrijven zoals Coca-Cola en The Washington Post.

Vanwege de eigenaardigheden van de algemeen aanvaarde grondslagen voor financiële verslaggeving (GAAP), kunnen programma's voor het terugwinnen van welvaart echter ertoe leiden dat een potentiële investering riskanter lijkt dan in werkelijkheid. De reden: wanneer een bedrijf zijn aandelen inkoopt, is het resultaat een vermindering van de nominale waarde van het eigen vermogen.

Om te begrijpen waarom dit gebeurt, moeten we ons verdiepen in de boekhoudingen die worden geregistreerd telkens wanneer aandelen worden uitgegeven.

Stel je voor Seattle Enterprises, een fictief bedrijf dat een keten van winkels exploiteert, wil $ 100.000 bijeenbrengen voor een nieuwe faciliteit door het uitgeven van 5.000 aandelen gewone aandelen. De aandelen hebben een nominale waarde van $ 5 per stuk en worden voor $ 20 verkocht.

De boekhoudkundige boeking ziet er als volgt uit:

Cash Debet $ 100, 000
Common Stock - Par Credit $ 25, 000
Common Stock - meer dan par credit $ 75, 000

Het bedrijf verhoogt kapitaal en het resultaat is dat de opbrengsten worden toegewezen aan twee lijnen in het eigen vermogen van de balans; de eerste $ 25.000 bestaat uit 5.000 uitgegeven aandelen vermenigvuldigd met $ 5 nominale waarde per aandeel; de resterende regel is het gevolg van het vermenigvuldigen van de extra koopprijs ($ 20 per aandeel - $ 5 nominale waarde = $ 15 overschot) door het aantal uitgegeven aandelen ($ 15 x 5, 000 aandelen = $ 75, 000). Het geld komt uiteraard in de kas van het bedrijf terecht en moet van de juiste rekening worden gedebiteerd ($ 100, 000).

Stel je nu voor dat een paar jaar voorbij zijn. Het management wil $ 50.000 aan aandelen terug kopen. De transactie ziet er ongeveer zo uit:

Treasury Stock Debit $ 50, 000
Cash Credit $ 50, 000

Omdat het gedeelte van het eigen vermogen normaal gesproken een creditsaldo heeft, dient de Treasury Stock (een debetsaldo) voor om de algehele aangegeven waarde te verminderen.Het resultaat van deze trieste gang van zaken is een toename van de verhouding schulden / eigen vermogen. In feite, als de terugkoop van aandelen groot genoeg groeit, is het mogelijk dat een perfect gezond, welvarend bedrijf een negatief nettowaarde heeft en lijkt te profiteren van het maximum!

"Kunt u niet beweren dat de contanten zijn uitgegeven en daarom vormen de effecten een groter risico vanwege de verminderde activabasis? "Ja, dat zou kunnen. Als u een uitstekend bedrijf heeft dat per definitie tonnen aan contanten genereert, hoeft dit normaal gesproken geen probleem te zijn. Uw aandelen ontvangen nu een groter deel van het nettoresultaat en dividenden zonder toename van de schuldenlast.

Verhoogde schulden als percentage van inventaris

Sommige managementteams proberen verstandig om het niveau van activa vast te leggen in werkkapitaal ?? dingen zoals contant geld bij de hand en inventaris in winkelschappen. De reden is eenvoudig: elke bevrijde dollar is een dollar die kan worden gebruikt om langetermijnschuld af te betalen, aandelen in te kopen of nieuwe winkels te openen. Tegelijkertijd is het noodzakelijk om voldoende producten op de plank te hebben om aan de vraag te voldoen. Anders zullen potentiële klanten geen reis verspillen!

Een oplossing voor dit dilemma is een vorm van leveranciersfinanciering die pay-on-scan wordt genoemd (?? POS ??). Hier is hoe het werkt: een van de leidinggevenden bij Seattle Enterprises (?? SE ??) zal haar verkopers benaderen ?? de fabrikanten en groothandelaren van de producten die in de winkelschappen worden bewaard. Van oudsher selecteert SE de producten die ze willen dragen, bestelt ze bij de leveranciers, betaalt ze de rekening en plakt ze op de plank. In plaats daarvan zal de directie voorstellen dat SE het product pas koopt nadat de klant het heeft opgehaald, naar een kassa heeft gelopen en het heeft betaald; de verkopers zijn met andere woorden nog steeds eigenaar van de producten die in SE-winkels in de winkel liggen. In ruil daarvoor zou SE de leveranciers volumekortingen, speciale plaatsing in winkels of andere incentives kunnen geven.

Het resultaat is een drastische vermindering van het werkkapitaalrisico en het vermogen om veel, veel sneller uit te breiden.

Waarom? Wanneer een winkelbedrijf nieuwe winkels opent, is een van de grootste opstartkosten de aankoop van de initiële voorraad. Nu de inventaris wordt verstrekt via een scan-on-scan-systeem, hoeft Seattle alleen een huurovereenkomst te tekenen, het eigendom te verbeteren om het te laten overeenkomen met zijn andere winkelontwerpen en nieuwe werknemers aan te nemen.

Door de lagere upfrontkosten kan het twee of drie winkels openen voor elke winkel die het zich kon veroorloven voorafgaand aan de implementatie van het POD-systeem!

Het enige schijnbare nadeel van deze regeling is een dramatische toename van de crediteurenrekening, die op de balans staat als een kortlopende schuld. Ondanks het feit dat het bedrijf geen echt extra risico heeft ?? het product, onthoud, kan worden teruggestuurd naar de verkoper als het niet wordt verkocht ?? sommige beleggers en analisten behandelen deze schuld als een verplichting die de liquiditeit zou kunnen bedreigen! Dit is duidelijk een geval van boekhouding die de economische realiteit niet weergeeft. De aandeelhouders zijn oneindig veel beter af ondanks de kennelijke stijging van de verhouding schulden / eigen vermogen.

Case Study

Een perfect voorbeeld van dit fenomeen is AutoZone. (Laat ik vooropstellen dat ik op het moment van publicatie van dit artikel aandelen van het bedrijf had. Houd er echter rekening mee dat alle investeringsbeslissingen gebaseerd moeten zijn op uw schatting van de intrinsieke waarde. verhandeld in een bereik van ongeveer $ 25 tot meer dan $ 100, het kan een geweldige investering zijn voor de ene prijs, een vreselijke investering bij een andere.Het is daarom ongepast om te overwegen om een ​​aandeel, obligatie, beleggingsfonds of een ander actief te kopen, simpelweg omdat u weet dat iemand anders er een positie in heeft.)

De grootste winkelier van auto-onderdelen en accessoires heeft een stijging van het netto-inkomen gezien van $ 245 miljoen in 1999 tot $ 566 miljoen in 2004.

Tegelijkertijd zijn de inkomsten per aandeel is gestegen van $ 1. 63 tot $ 6. 40. Common equity is daarentegen gedaald van $ 1. 3 miljard tot $ 171 miljoen, terwijl de schuld / eigen vermogenratio omhoog is gegaan van ongeveer 40% naar meer dan 90%. Er zijn twee hoofdredenen:

• AZO heeft in de afgelopen vijf tot tien jaar bijna de helft van zijn uitstaande aandelen teruggekocht, waardoor het gemeenschappelijke vermogen werd gedecimeerd en tegelijkertijd een mooie impuls aan EPS werd gegeven.
• Het managementteam heeft met succes meer dan 90% van de leveranciers gemigreerd naar een regeling voor betalen op aanvraag, waardoor het saldo van de crediteuren aanzienlijk is verhoogd en de investering in werkkapitaal is verminderd.

Deze stappen waren enorm gunstig voor de aandeelhouders, maar het kennelijke risico leek te stijgen vanwege de beperkingen van de boekhoudregels. Het moraal van het verhaal? Zoek altijd dieper; focus op economische realiteit, niet alleen gerapporteerde inkomsten en verhoudingen.